猫眼即将赴港IPO 行业换赛道 下半场究竟怎么走？

　　原标题：猫眼即将赴港IPO 行业换赛道 下半场究竟怎么走？

　　9月3日晚间，港交所正式披露了猫眼娱乐日前递交的招股书，此后，国内在线售票行业将会出现双上市公司的新格局（淘票票母公司阿里影业已是香港上市公司）。

　　在此之前，售票平台经过资本以及运营能力的双重考验，以大浪淘沙般的力度将行业中低端玩家尽数淘汰，行业经过重组、并购或是退出，猫眼也经过收购、合并多条环节，经历被看好和质疑，也终于走到IPO这一步。

　　在行业经过资本为主的票补之后，行业竞争开始进入相持化阶段，在此时刻，猫眼获得IPO解决资金问题之后，将如何面对网接下来的市场是我们所关心的。

　　光线收购猫眼之初，业内诸多人有此怀疑：单一影视公司能否支撑一个售票平台。如今再看，猫眼已非光线一家之平台。

　　除去腾讯、美团等早期互联网股东，猫眼在近年加大了向产业上游布局的动作，根据招股书，其一方面延续微票与华谊合作，将华谊继续作为猫眼股东，目前华谊占股为0.5%；而另一方面，以约9.53亿港元认购欢喜传媒15.00%股份，继续向产业链上游深入。

　　猫眼此时所为，重点在于展示业务重心向宣发转型的决心，根据招股书内容，2017年猫眼在线电影交易额达到216.8亿元，当年国内票房总额为559亿元，较上年增长50.3%，娱乐内容服务同比增长152.6%，达到8.52亿，宣发收入成为猫眼增长最为迅猛的业务，考虑到增速，以及宣发费用在总票房的占比情况，该行业如今已是200亿以上的市场，猫眼在此空间不容小觑。

　　若要稳定宣发市场，就要加大与一线影视公司的紧密程度，换句话说，猫眼今天要做的正是从影视上游来加持下游宣发。

　　猫眼最初重点为光线影片宣发，光线所拍电影大都会选择猫眼宣发，这也是猫眼宣发业务的第一桶金，但电影内容的不确定性会给企业带来极大风险，如光线出品的《大闹天竺》、《捉妖记2》在票房上都称不上是成功案例，由于涉及光线选片以及内容生产的流程等因素，无形中加大了猫眼风险。

　　电影《大闹天竺》剧照

　　猫眼做大宣发就必须扩大选片范围。

　　因此，从理论上看，猫眼通过平台以及资本力量向产业链上游迈进，与有优质内容生产能力的企业建立绑定关系，是其获得优质影片宣发资质的重要通道。

　　但实际操作中，这条路对手淘票票也曾走过，在成立之初和和影业、博纳影业、华策影视、杭州宝派（南派互娱之运营平台）、天津联瑞影业等6名影视公司股东所持有9.12%的股权，彼时业内也多认为这将成为淘票票宣发以及内容投资的闭环生态。

　　但在2017年7月，几家公司悉数退出淘票票，虽然阿里影业仍是博纳以及和和影业的股东，但在实际操作中这两家并未给淘票票更多照顾，如博纳的《红海行动》将猫眼和淘票票同列联合发行，未如业内早期评论那般进行资源倾斜。

　　如今，猫眼加大对上游影视制作公司的投资也是要面对此问题，如今年爆红的暑期的《我不是药神》，猫眼虽然位列联合出品，但并未拿到发行资格，原因似有许多，诸如早期对电影的重视程度不够等等，但猫眼对片方吸引力还有待提高这是不争的事实。

　　猫眼此次投资的欢喜传媒正是《我不是药神》的主投之一，旗下有宁浩、黄渤、陈可辛等知名导演，具有一定优质内容的生产能力，猫眼当然希望通过投资获得发行资质，来提高自己宣发影片的范围但问题在于：谁能保证博纳对淘票票的故事不会重演？

　　在诸多问题未有清晰结论之前，我们不确定此后猫眼的发行版图能否压倒性超过对手，宣发重点在拼资源，也只有拥有了压倒性优势，在争夺宣发权时才具有最大的胜算，这就要回到资金问题了。

　　我们要强调，资金对猫眼制约性不容忽视。

　　在猫眼招股书的现金流量表部分，我们可以一窥其资金状况的基本情况，见下图

　　可以看出，2018年上半年，猫眼现金流吃紧状况加剧，经营活动产生现金流净额由上年的流入2.15亿降为流出12.24亿，在200亿高估值背景之下，2018年未拿到有效融资现金收入，使得上半年现金及现金等价物降为7.05亿，这也是2015年之后现金流第一次出现流出态势。

　　销售及营销开支在今年上半年达到11.4亿，成为现金流吃紧的主要原因，今年上半年国产电影票房前15名中，猫眼参与发行（包括联合发行）共有8部，由于发行影片数量增加以及票补等促销手段的烧钱行为，使得猫眼现金流出现吃紧问题，此外，上半年主控发行的《后来的我们》遭遇刷票以及票房造假等问题的质疑，如若属实也是对猫眼运营风险的一记重击。

　　电影《后来的我们》剧照

　　因此，猫眼当下向宣发转型的方向不会改变，但由于行业对资金的要求，以及对手在争夺影片资源方面的不遗余力，猫眼此后运营将面临极大压力。

　　此外，我们也要看到猫眼的势能优势，在2015年至2017年，营收增速均在1倍以上，而我们备加关注的市场费用部分增速则相对稳定，2016年较上年甚至有所下降，虽然2018年上半年营销费用猛增，但并未超过营收费用增速，猫眼已经不完全是靠票补刺激用户获得增速的企业，这是相当有利的一点。

　　2018年春节，行业出台了“票补限价”的政策，规定票价不得低于19.9元且有总量限制，这也意味着线上售票平台正式告别了9.9元时代，也通过行业自律降低了票补的压力，但这也给行业今后竞争带来更大的不确定性：在没有票补之后，如何才能稳定市场份额，或者说击倒对手呢？

　　这才是我们撰写此文的出发点。