腾讯财报发布前夕 腾讯如何向资本包装出一个美

　　原标题：腾讯财报发布前夕 腾讯如何向资本包装出一个美好的前景？

　　2017 年 11 月，腾讯股价达到 430.2 港元，市值首次超越 Facebook，达到 5231亿美元，成为全球市值第五的上市公司。

　　整个 2017 年，腾讯股价上涨幅度高达 114%，并在今年 1 月创下历史新高，达到 476.6 港元。

　　谁也不会想到，飞得越高跌的越狠这句话，会在腾讯这样的巨头身上上演。在达到 点之后，近半年来，腾讯股价不断下跌，目前 跌幅达 25%，市值蒸发若换算成人民币，高达万亿元。

　　近日，彭博社发布「World’s Biggest Loser」排行榜，腾讯凭借 1430 亿美元的市值损失，力压 Facebook 荣登桂冠，后者近半年来受用户隐私泄露影响，在全球各地经受着舆论和市场的压力，但市值损失幅度仍然没能超过腾讯。

　　作为中国最大的社交、游戏巨头，一直以「牛股」示人的腾讯遭遇如此规模的看衰，着实令人匪夷所思。然而，对于资本市场而言，一切却又有迹可循。腾讯核心业务游戏的不确定性，以及社交业务的天花板效应，再加上支付及云等新兴业务的乏力，使得资本市场对于腾讯的未来充满了怀疑。

　　换句话说，在国内人口红利消弥进入存量市场的情况下，腾讯很难找到新的支撑点，来支撑它本就不存在的「梦想」。

　　腾讯的业务困境

　　过去半年，受三大业务的增长速度放缓，甚至出现负增长的影响，触及天花板的腾讯赚钱的能力正在持续下降。最严重的问题，出现在腾讯并非单一业务遇困，而是各大支柱性业务全面遇困，包括游戏，社交，新兴业务，以及对外投资。

　　腾讯的游戏业务向来是营收核心。根据上个季度腾讯财报数据来看，占据了总营收 63% 的增值服务业务，正在遭遇越来越严重的衰落。所谓增值服务业务，其最重要的部分就是游戏，而游戏业务中，《王者荣耀》俨然是过去几年腾讯营收疯涨的最大功臣之一。

　　然而，王者有多荣耀，衰落起来对游戏业务的影响就有多大。据统计，去年年初《王者荣耀》创下了月度 下载量，之后便逐渐开始下滑。今年 5 月相较去年同期下载量降低了 85%。

　　85% 的数字，证明了腾讯所受到的震动的严重性。而且，不能否认的是，目前仍然没有任何一款游戏，其营收能力能与风靡全国且角色、皮肤、道具丰富的《王者荣耀》相提并论，包括「吃鸡」类手游。

　　不仅是腾讯，整个游戏市场目前状况并不友好。据证券时报网报道，国内游戏厂商由于版号收紧的政策影响均延迟了游戏上线日期，同时买量市场成本持续走高、市场增速放缓状况同样加剧了游戏厂商的困境。对此，瑞信和野村两家投行认为，腾讯 Q2 手游收入会环比下滑 20% 左右。

　　事实上，从宏观角度看，腾讯多年来仰仗的，仍然是泛娱乐内容的布局，尤其是对游戏业务的过分依赖，导致收入单一，且过分依靠爆品，天花板也自然低一些。一款如《王者荣耀》般具有赚钱能力的爆品，自然会带动整体营收的增长，但一旦后继乏力，则必然会出现断崖式下跌。而一个现实是，爆品并不会时常出现，况且还有竞争对手随时可能对自身形成冲击。

　　腾讯游戏业务当前面临的就是如此的困境。除游戏业务之外，腾讯的老本行，社交业务，也面临着用户增长的天花板。

　　从腾讯财报中的数据看，其社交网络板块遭遇天花板，甚至出现来负增长。

　　以 QQ 为例，上个季度，QQ 月活跃用户下降 6.4%，QQ 空间月活跃用户下降 11%，QQ 空间智能终端活跃用户下降 9%。历经十余年，这款全民社交平台，最终还是进入了衰落期。

　　好在腾讯后继有人，微信月活跃用户已经达到 10.4 亿，全国人民用得上智能手机的，大概都已经是微信用户了吧？

　　但问题在于，当用户达到一个匪夷所思的地步时，未来的增长空间便成了最大的困境。扩张海外市场并不容易，Facebook 在欧美亚等全球除中国以外的市场耕耘多年，能留给腾讯的空间着实不多。

　　由此，腾讯的三大支柱产品，《王者荣耀》、QQ和微信，几乎在同一时间陷入困境，这对于腾讯来说无疑是解不开的难题。互联网发展多年早已成熟，想要找到新的突破方向并不容易。而互联网企业押注的云业务，腾讯发展的同样艰难。

　　目前国内云市场上，阿里凭借先发优势占据了 领先的地位。根据 IDC 的调研数据，目前阿里占据了国内云市场份额的一半以上，并超越 IBM在全球位列第四。腾讯云在国内虽然仅次于阿里，可市场份额只有 10% 左右，在全球市场也暂时排不上名。

　　尽管未来三年，国内云业务的高速增长会给腾讯云带来发展机会，但由于阿里过早布局且优势明显，导致马太效应过早显现，限制了腾讯未来的发展空间。

　　在如此艰难的情况下，近日腾讯云还因为丢失企业客户全部数据而被索赔千万，此事件瞬间发酵成为科技互联网领域的头条新闻，与「损失万亿」的消息一起，成为腾讯的两大舆论绊脚石。

　　腾讯云的巨大失误，必然会导致企业客户在选择平台时更加顾虑，除强势的阿里云之外，金山、京东等平台均会对其业务进行蚕食。作为腾讯「未来背书」的关键业务，云业务的困境对资本市场来说，会造成更大的损害。

　　事实上，腾讯不仅面临着营收困境，成本增加也是摊薄利润的最大问题。2015 年腾讯成本收入比为40%，而目前已经固定在50%左右。当游戏社交和云业务陷入困境之后，腾讯的投资营收，将会占据更加重要的位置。

　　虽然从营收上看腾讯是游戏公司，从用户规模看腾讯是社交公司，可要是从收益来看，腾讯是妥妥的投资公司，堪称中国的伯克希尔哈撒韦。去年，其投资收益占比达到了 40%。

　　可投资业务一枝独秀，却为腾讯带来了新的问题。

　　从腾讯财报数据上来看，投资收益正在以超过 100% 的速度发展。可这却暴露一个问题——去掉投资带来的利润之后，核心业务的实际盈利能力增速是在下滑的。在第一季度财报中，腾讯就曾将投资收入算入总利润来增加财报利润率，大概增加了 25% 左右的利润。

　　但是，互联网公司的高市盈率估值方法，是影响市值的关键因素。如果腾讯投资业务收入占比越来越高，那么资本市场判断腾讯的市盈率就会降低，这对总市值来说，影响更加严重。

　　但更可怕的是，投资业务还做不到「独秀」。最近新上市的拼多多跌破发行价，即将上市的美团估值也不断在下调，这对于腾讯的投资策略同样造成了不同程度的冲击。

　　综合看来，腾讯陷入的困境竟然一时无解。而它的竞争对手，却 不会手软。

　　不只内忧，还有外患

　　Quest Mobile 不久前发布的关于独立 APP 使用时长的调研，极为清晰地反映出了头条系对于腾讯用户的侵蚀：

　　腾讯系 APP 使用总时长减少 6.6%，而头条系增长了6.2%。

　　2018 年春节之后，凭借抖音的迅速发展，头条系正在以强劲的姿态攻入市场，而其指向性也分外明显，它所蚕食的是腾讯曾经拥有的用户时间。这可以称为是泛娱乐领域内，后来者对巨头的强势挑战。

　　目前，面对头条系的进攻，腾讯似乎仍没找到合适的手段。腾讯重启微视，目前仍然没能有所建树，而头条却在不断宣布抖音的战绩：iOS 商店下载量登顶，全球活跃用户已突破 5 亿。

　　显然，在一定时间内，头条系都会是腾讯最头疼的竞争对手，且无可奈何。

　　除竞争对手威胁外，投行也对腾讯不看好。7 月， 投行摩根斯丹利发布公告，将腾讯从中国大陆及香港股市的关注名单中剔除。 与大摩持同一观点的还有 10 家投行，由于对腾讯第二季度收入的看衰，他们对腾讯的目标价进行了不同程度的下调。

　　内忧外患，看似强大的腾讯从来没有遭遇过如此困境。第二季度财报即将发布，腾讯又如何向资本包装出一个美好的前景？

　　腾讯资本的困兽之斗

　　对腾讯来说，当核心业务全部遭困，用户增长遇到天花板，能够掩饰腾讯财报的方法实在不多，预计会是下述三种方式：

　　第一，着重强调数字内容。毕竟腾讯视频以及三大音乐平台仍然强大，过去一段时间付费用户也在持续增长。不过，这仍然难以解释抖音对腾讯用户时间的蚕食，说服力不够。

　　第二，强调支付及云业务，尤其是云业务。事实上，云业务作为行业前景，是腾讯讲故事的 选择。不过，此前的负面信息，无疑会让腾讯云业务的前景布上阴影。突发事件始料未及，腾讯本身也无可奈何。

　　如此一来，腾讯只能顶着市盈率的压力，继续依靠投资利润。可是这或许能够构建出一个好看的利润收入来，但对于腾讯的未来，仍然难以形成支撑。

　　困局之所以是困局，就在于难以突破。核心业务下滑，投资收益不稳，竞争对手蚕食，投行集体看衰，如今的腾讯在告诉增长十余年之后，迎来了新的节点。

　　只是，瓶颈如何突破，将会是它很长一段时间要面对的问题。