美国共同基金

 

　　前言： 以共同基金为核心的资产管理行业是美国资本市场最深度的参与者。自 1924 年美国首只现代意义的共同基金成立以来，近百年间美国共同基金业已成长为占据全球基金业半壁江山、规模近 30 万亿美元的庞大市场。美国共同基金行业是如何演进的？对比美国，中国基金业发展又处在什么阶段？美国的历史经验对中国基金业发展有什么借鉴意义？本篇为系列报告第一篇，主要追溯了 20 世纪初至 80 年代初， 美国共同基金行业起源和缓慢成长的历程。详见报告。

　　一、发展早期：起源英国，财富累积、投资需求下沉的产物

　　共同基金起源于英国，兴盛于美国。 整体来看，共同基金是英国在经历第一次工业革命百年发展，居民财富累积之下，投资需求由富人阶层向中产阶级下沉的产物。 1868 年，为了拓展海外殖民地，英国政府批准成立了世界上最早的契约型基金，也是公认的现代投资基金的雏形——“海外和殖民地政府信托基金”。

　　与英国类似，美国在 19 世纪中期完成第一次工业革命。 19 世纪 60 年代后期第二次工业革命兴起后，美国又抓住契机，利用丰富的石油资源以及丰富的人力资源，厚积薄发。 至 1910 年，美国已在综合国力层面成为世界第一。经济的飞速发展、财富的大量累积，同样提出大量的投资需求。 1924 年“马萨诸塞投资者信托” 成立， 见证了共同基金由封闭式向开放式的过渡，成为基金史上第一只开放式基金。

　　MIT 在美国乃至全球基金发展史上的重要性，在于其对基金组织形式和投资理念的变革。 一方面，不同于传统的英国契约型、封闭式基金， MIT 为开创了公司型、开放式基金的先河。另一方面，作为一只开放式基金， MIT 必须随时应对赎回，令其对于流动性的关注远远高于封闭式基金，导致持仓主要集中在大盘股。

　　二、蓄势期： 30 年代至 80 年代初

　　1、大萧条后到 40年代末的萧条期。 30 年代美国股市崩盘和随之而来的经济大萧条， 对刚刚起步的美国基金业造成了毁灭性的打击，即便是 MIT 这样持仓以大市值股票为主的基金产品也未能幸免。大萧条期间， MIT 的净值一度折损超 8 成。 “大萧条” 后， 华尔街开启了由“自治”向“法治”的进程。 而金融监管的持续完善、收紧，以及战争阴云下资本市场长期的不景气，让美国基金业在新生后不久，便进入了一个较长的萧条期。

　　2、二战后到 70年代初的缓慢发展期。 二战后美国经济开启“黄金时代”，带动股票市场繁荣，美国基金市场规模也取得了显著的扩容。 1945 年至1970 年，美国共同基金总规模从 12.8 亿美元，增长至 476.2 亿美元。在此期间，美国诞生了诸如富达(1946)、 富兰克林邓普顿基金(1947)、联博(1967)等一大批投资者们耳熟能详的基金公司。此外，巴菲特也于 1956 年创建了伯克希尔〃哈撒韦。

　　3、挣扎求生的 70年代。 整个 70 年代美国都受困于滞涨，利率水平大幅抬升， 美国股市也陷入长期横盘。 1966 年 2 月至 1982 年 8 月，标普 500 指数基本持平，考虑到期间通货膨胀达到 175.35%，实际收益率不到-60%，更甚于大萧条时期的-50%左右，对于居民财富形成极为严重的侵蚀。 资本市场的低迷，同样导致了美国基金业发展的停滞。 从 70 年代初至 1978 年，美国基金规模基本持平，期间甚至一度缩水。 在整个基金业都在挣扎求存的时候，货币基金的诞生，最终挽救美国基金业于倾颓，更培养了美国居民投资基金的习惯。

　　风险提示： 1、 美国基金业发展基于特定环境， 不一定符合国内需求； 2、美国基金以公司型为主，不同于国内以契约型为主。